医药行业-医药改革政策的推进对医药市场的预期产生重大影响-精油资讯

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陈凯歌怼于小彤

關於帶量採購的試點工作從2014年上海開始(上海全市性藥品陽光採購平台),正式集採的藥品只有三個品種,在探索階段,步子邁的比較小,對市場的影響並不大。

2019年7月12日,國家醫保局組織召開了「4+7集采擴面企業座談會」,本次座談會確定了集采進行全國聯動,體現了國家對第一次帶量採購結果的認可和2019年醫改重要任務的進一步推進,再一次表明仿製葯降價趨勢不可逆轉。

奶酪基金認為,醫藥行業成長確定性強,在政策調整的十字路口,風險與機會並存,未來需持續關注政策的落地情況,自下而上在尋找投資標的。

2018年12月6日,由國家醫保局主導的「4+7」城市(北京、天津、上海、重慶4個直轄市和瀋陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都和西安等7個城市)帶量採購在上海開標。本次採購的25個品種擬中選價平均降幅52%,降價明顯。

帶量採購和一致性評價等政策,從國家層面推動了「市場集中度提升」邏輯在醫藥行業的演繹。首先,帶量採購政策的推行,將藥品生產企業從「帶金銷售」的無序競爭中解放出來,降低藥品銷售環節中的銷售費用、市場推廣成本等「水分」,加上採購的規模效應,也降低了藥品的單位生產成本。節省的中間環節和銷售體量的提高對於成本控制較好的規模企業有利。其次,通過一致性評價的仿製葯替代更高價的原研葯,會讓通不過一致性評價的企業受到擠壓,而能夠通過一致性評價的企業擴大市場份額,促進企業提高仿製葯的水平,做大做強。

從成長空間看,我國65歲以上老齡人占人口比例從2000年的7%左右上升到2017年的11.39%,以後還會呈加速上升的趨勢。對比日本,2017年日本 65 歲及以上人口佔比 27.05%,是全球老齡化最為嚴重的國家。預計到2025年,國也將進入深度老齡化階段。支付端方面,目前我國醫療衛生總支出佔GDP約5%,而美國、日本分別為16%和10%。醫藥支付端的醫保總量支出每年13%以上增速,蛋糕持續變大。

2019年8月20號國家醫保目錄發佈,擬納入128個品種進入醫保談判目錄,數量超預期。同時,這次目錄調整常規准入部分共新增了148個品種,調出150個品種,其中約一半是被國家葯監部門撤銷文號的藥品,其餘主要是臨床價值不高、濫用明顯、有更好替代的藥品。

輔助用藥方面,國家嚴控輔助用藥的醫保支付,意在使醫保發揮更精準的醫療支付功能,減少某些輔助用藥過多浪費醫保資源。輔助用藥主要集中在中藥注射劑、中藥口服藥等,以及一些維生素注射劑等,對部分中藥葯企造成利空。

2019年9月1日,上海陽光醫藥採購網發佈《聯盟地區藥品集中採購文件》,文件指出,第一批帶量採購的25個品種(規)藥品集中帶量採購擴大至25個聯盟省市。由原來的獨家中標變為3家。

看好醫藥龍頭企業過去一年多,醫藥改革政策的推進對醫藥市場的預期產生重大影響。由於帶量採購,相關產品價格大幅降低,市場擔憂葯企(主要是仿製葯和進口原研葯)未來利潤受到擠壓,較為悲觀。從支付端上,醫保控費下的輔助用藥也對部分葯企(主要是中藥)構成較大的利空。加上東阿阿膠(000423,股吧)業績暴雷,爾康製藥(300267,股吧)、康美葯業、輔仁葯業等葯企財務造假,還有步長製藥(603858,股吧)(中藥注射)行賄利益鏈的曝光,給整個醫藥行業蒙上一層陰影。自2018年以來,醫藥板塊表現鮮有亮點,市場觀望情緒濃厚。

政策調整下的風險與機會醫藥是受國家高度監管的行業,我國醫藥體制尚處於變革階段,帶量採購、一致性評價、輔助用藥等方面的大量新政不斷落地,醫藥行業格局面臨重塑。目前政策調整陣痛期的階段,風險與機會並存。

以產品重點覆蓋生葯和化類葯的公司為例,奶酪基金認為對於這類公司,強者恆強是其主要的邏輯。具體而言,從三大方面考察公司的穩定性和成長性:現有產品線豐富,細分行業景氣高(比如說腫瘤、心血管等),公司產品具有競爭力;儲備產品覆蓋治療領域廣,產品梯隊布局健康,能保證每年都有一些不錯的葯上市,因此一定程度上支持公司業績的穩定性和確定性;公司所處細分行業有一定壁壘,產品競爭力強,因此市場競爭格局相對穩定,產品可以穩定地跟隨行業一起成長,這既體現業績的穩定性,也可以體現成長性。

近期,隨着葯企發佈中報業績,盈利增長表現靚麗,顯示出較高的成長性,加上帶量採購政策的落地及政策的理性修正(獨家中標改為3家中標),市場悲觀預期得到邊際改善,醫藥板塊的表現有所回暖,在過去一個多月持續走強。

隨着近期醫改政策的逐步落地,醫藥板塊經過了前期較大的跌幅后,表現有所回暖,但板塊內部出現了嚴重的結構分化。奶酪基金認為這與醫藥板塊細分行業眾多的屬性有關。

從產業鏈分,醫藥可以分為醫藥原料、醫藥製造、醫藥渠道(零售、電商)、醫藥服務(CRO)等;從品種可以分中藥、化葯、生物葯等等;從病種可分為,如心腦血管、腫瘤;從支付屬性分,還可以細分是醫保品種還是非醫保品種,此外還有醫療器械、消費級醫療(眼科、牙科)、基金測序、體外診斷等。眾多的細分行業導致了在不同階段的各行業表現差異巨大,分析的視角也較為多元化,這給醫藥研究帶來了更強的專業性要求。

國家開展藥品一致性評價,組織藥品集中採購,主要是為了實現原研葯(主要是外資葯企)和仿製葯(主要是本土葯企)充分競爭,通過帶量採購,以量換價,完善葯價市場形成機制,促進藥品降價提質,實現醫療保障減負增效。此外,該政策也意在推動藥品行業轉型升級和公立醫院深化改革。

原標題:奶酪基金:醫藥行業十字路口 看好醫藥龍頭企業

正因如此,醫藥行業成長確定性較強,相關的醫藥公司特別是優秀的醫藥公司市場溢價率較高。

近一個多月,醫藥行業受到業績中報和政策落地的利好影響,悲觀情緒得到邊際改善。目前漲幅較好的大多集中於頭部的龍頭企業,從PE估值角度,很多醫藥龍頭公司的估值並不便宜,這是高成長和長期賽道帶來的合理溢價,但從估值的歷史縱向對比看,經過前期調整階段,一些被錯殺的頭部公司擠掉了一些泡沫,也出現較好的配置價值。

行業成長確定性強醫藥行業成長空間廣闊,剛需性強,受經濟周期影響不大,是牛股輩出的行業。

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